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「沪深投」中金:如何监测美股市场的热度、杠杆与流动性?

  近期,美股市场上出现的个人投资者驱动部分个股大涨的案例引发广泛关注,进而衍生出对于美股市场是否出现“亢奋”迹象甚至由此引发潜在风险的担忧。这一担忧的大背景是,疫情以来持续的低利率环境、充裕的流动性、以及财政大规模转移支付下居民可支配收入增加导致散户入市热情增加,而高涨市场下的赚钱效应和低资金成本又助推了边际“加杠杆”的冲动。

  那么面对这一市场环境,摆在我们面前的问题是如何从微观结构上刻画美股市场情绪的高低、仓位杠杆的多寡,及流动性的充沛程度?诚然,对于参与者众多、总市值规模高达44万亿美元的美股市场而言,想要做出精准刻画并不现实,特别是内部结构的差异,更何况一些通过场外和衍生品实现的交易缺乏公开数据。因此本文中,我们以一些常用且可得指标为基础,勾画情绪杠杆与资金情况,但也并非完全枚举穷尽。

  要明确的是,除非到了极端水平,单纯靠情绪仓位等技术指标不能作为判断市场中期趋势的绝对依据,更多时候是助推的催化剂,即为同步而非领先指标。例如超买、拥挤交易或高杠杆在一些诱因下加大市场压力,反之亦然。具体来看,

  一、市场情绪:VIX、超买超卖、AAII个人投资者情绪、Market Vane交易员情绪,Put/Call比例

  i。 VIX:是美股最为常用的刻画风险情绪的晴雨表,其本质是一系列标普500指数未来30天期权隐含的年化预期波动率,具有均值回归、肥尾分布、短期自相关性,无法提供择时依据、且VIX产品时间价值损耗一系列特征(《处于历史低位的波动率意味着什么?》)。近期VIX跃升,上周三单日波幅创2018年2月5日以来新高,甚者超越2020年疫情期间波幅,略显异常。2018年2月5日VIX大幅跳升导致看空VIX的ETF产品XIV被迫清盘,并导致一系列锚定波动率的策略如风险平价承受明显损失,进而放大了波动。

  ii。 超买超卖:超买并非一定以大跌收场,也不是市场长期趋势的依据,但叠加其他催化剂会放大波动。近期大跌后,超买已明显缓解。

  iii。 AAII个人投资者情绪:通过周度问卷采样调查个人投资者对未来6个月多空情绪,这一指标高点出现在2020年11月,今年以来持续回落,与近期感知上的“散户亢奋”不符。

  iv。 Market Vane期货市场交易员情绪,12月底处于52%的中性水平。

  v。 Call/Put比例,反映期权市场多空成交比例,目前为1.74,亢奋程度有所回落,但依然超过历史均值一倍标准差1.6。

  图表: VIX是美股最为常用的刻画风险情绪的晴雨表,其本质是一系列标普500指数未来30天期权隐含的年化预期波动率

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  资料来源:Bloomberg,Haver,中金公司研究部

  图表: 超买超卖是衡量市场短期情绪饱满度的指标,超买并非一定要以大跌收场,也不是市场长期趋势的判断依据

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  资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

  图表: Market Vane期货市场交易员情绪,12月底处于52%的中性水平

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  资料来源:Bloomberg,Haver,中金公司研究部

  图表: Call/Put成交比例目前为1.74,亢奋程度有所回落,但依然超过历史均值一倍标准差1.6

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  资料来源:Bloomberg,中金公司研究部

  二、市场形态:200天均线占比,上涨下跌占比,指数与个股趋同度

  i。 200天均线以上个股占比:刻画市场涨跌强度,当前标普500指数为86.8%,从12月底的92%略有回落,但仍处高位。

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